盛宝策略中止IPO 菊乐股份走到十字路口

　　来源：北京商报

　　10月14日，北京商报记者从北交所获悉，菊乐股份近日披露了申请公开发行股票并在北交所上市的最新进展：中止审核。原因为财务报告过期。上市之路不顺，菊乐股份原实际控制人童恩文又因病于2025年9月6日去世。上市一直是童恩文的“心结”，这也是菊乐股份第五次冲击IPO折戟。此前，北交所向菊乐股份出具的《审核问询函》，提出包括经营合规性、销售费用真实性、募资必要性等核心问题。目前，菊乐股份尚未对此作出答复。IPO中止，创始人离世，菊乐股份走到十字路口。

　　女婿“接棒”

　　10月13日，菊乐股份发布公告称，由于童恩文不幸因病逝世，选举GAO ZHAOHUI（高朝晖）为新任董事长，董事长还担任公司法定代表人。同时根据公告，调整董事会专门委员会成员，选举GAO ZHAOHUI（高朝晖）担任战略与发展委员会主任委员（召集人）、薪酬与考核委员会委员职务，选举陶慧担任审计委员会委员职务。选举后，公司董事会设有战略与发展委员会、审计委员会、提名委员会和薪酬与考核委员会四个专门委员会。四个专门委员会中，有三个是由GAO ZHAOHUI（高朝晖）担任主任委员或委员。

　　GAO ZHAOHUI（高朝晖）不仅是童恩文的女婿，其还曾在胜利计算中心、英孚美软件公司、国际商业机器公司、波士顿咨询公司等知名企业任职，有着丰富的实操经验。2011年高朝晖进入菊乐公司，担任董事、总经理职务至今，被外界看作童恩文的接班人。作为职业经理人，GAO ZHAOHUI（高朝晖）2024年的年薪达534.19万元，在公司高管中排第一。

　　“菊乐”创立于成都，旗下“酸乐奶”一度在四川被誉为“省饮”。是一代四川人的童年记忆。随着企业规模扩大，童恩文一直想带领公司上市，近七年来五次冲击IPO，都不太顺利。2024年9月，菊乐股份挂牌新三板，并开启北交所上市辅导，辅导机构为中信建投证券。2025年6月24日，菊乐股份通过四川证监局辅导验收获得IPO申报资格，6月30日上市申请获北交所受理。

　　奥优国际董事长张玥认为，“童恩文的去世确实对菊乐股份的领导层造成冲击，接班人若具备相关经验和能力，仍有可能带领公司继续上市进程。关键在于继承者是否能快速稳定团队、继承战略愿景并解决遗留问题”。

　　创新性短板

　　北交所的定位是服务创新型中小企业，在北交所上市，财务及创新性为两大重要指标。

　　在业绩方面，菊乐股份近年保持增长态势。2020—2024年，菊乐股份营收分别为9.94亿元、14.21亿元、14.72亿元、15.62亿元和16.41亿元；归母净利润分别为1.3亿元、1.58亿元、1.72亿元、1.96亿元和2.32亿元。

　　而在创新性上，2022—2024年，菊乐股份的研发费用分别约630万元、474.1万元、514.9万元，研发投入占比分别为0.43%、0.3%、0.31%。这一数字，不仅远低于行业平均水平，甚至不及部分区域乳企的零头。

　　菊乐股份方面表示，研发投入占比较低，主要系含乳饮料以及乳制品行业发展较久，生产工艺较为成熟，公司结合市场需求进行的新品研发主要是对产品配方进行创新或对生产工艺进行优化，相关研发材料价格亦较低，整体的研发投入金额不大；其次，研发活动中试生产的产品可以进行销售，会对研发费用造成一定影响。

　　在问询中，北交所着重强调工艺创新。根据申请文件，菊乐股份拥有发明专利11项，其中4项为2016年起继受取得，1项为自主研发，6项为合作研发。北交所质疑其“是否具备独立研发能力，相关专利是否属于应用于公司主营业务的发明专利，新品研发创新优势的具体体现及实际效果”。

　　多家乳企IPO折戟

　　登陆资本市场，对拟上市企业的合规性、可持续盈利能力及风险管控能力都提出明确要求。

　　去年10月，北交所发布《发行上市审核动态》，要求发行人在报告期内充分披露创新特征，同时对创新性提出量化指标，其中对研发投入金额、知识产权数量、参与标准制定有了明确要求。

　　今年5月，因“综合考虑公司战略发展规划”撤回北交所上市申请后，百菲乳业将辅导备案从北交所变更为上交所。百菲乳业频繁变更上市目的地，被业内解读为战略摇摆不定。

　　近日，南方乳业也因上市申请文件中财务报告到期需补充审计事项，中止在北交所的上市审核。在北交所首轮上市审核问询函中，提到其牧业子公司亏损、市场空间拓展、创新性特征等九大问题，其中包括要求南方乳业说明公司在乳制品生产技术的研发与应用、传统产品品质、新产品开发、市场消费需求挖掘等方面是否具备竞争优势和创新性，能否应对日趋激烈的行业竞争，满足个性化、功能化和多样化的消费需求等。在研发费用率方面，南方乳业低于三元股份、皇氏集团（维权）、天润乳业、阳光乳业等可比上市公司。

　　张玥表示，“北交所注重企业的成长性和技术或模式创新，菊乐股份作为传统企业，在研发投入、专利技术、数字化运营或新产品开发上不足。公司应加强创新能力的体现，通过加大研发支出、推出差异化产品或服务、优化供应链效率，并完善公司治理结构，以提升综合竞争力”。

　　除创新性短板外，募集资金规模及募投项目的必要性、合理性，也是菊乐股份IPO的一大难题。根据申请文件，菊乐股份此次IPO拟募集资金5.52亿元，相较于最近一次申报金额已缩水8.11亿元，其用途仍被北交所质疑。在菊乐股份的募资规划中，2.78亿元投资将用于“温江乳品生产基地改扩建项目”，根据招股书测算，该项目建成达产后，预计年均可实现营收9.35亿元，投资回报期为5.8年，内部收益率24.77%。而招股书显示，2022—2024年，菊乐股份的产能利用率分别为85.29%、78.44%及84.49%，尚不足九成。

　　对于如何平衡投入与创新等问题，北京商报记者通过邮件向菊乐股份发出采访函，但截至发稿未收到回复。